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塔牌集团:雨水拖累短期业绩,高分红低PB优势显

发布时间:2019-08-15    研究机构:华泰证券

一期持股计划完成购买,高股息低估值维持较高安全边际

2019年8月13日晚,公司公告一期员工持股计划通过二级市场累计完成购买362.69万股,占公司总股本的0.3%,成交均价10.28元/股。受雨水天气较多影响,公司1H19实现营收28.6亿元,YoY-5.7%;实现归母净利润7.0亿元,YoY-18.7%。公司18年全年及19年中期分红率59%/51%,下半年有望维持50%+分红水平,对应股息率约7%。但考虑上半年雨水对水泥价格和销量的不利影响,我们下调公司19-21年EPS至1.25/1.42/1.55元(调整前1.69/1.98/2.16元),下调公司评级至“增持”。

水泥2Q19量价齐跌,吨毛利同比下降44元

公司1H19累计销售水泥825万吨,YoY+4.4%,其中Q1/Q2分别销售380/445万吨,YoY+25.0%/-8.5%。公司水泥业务1H19累计实现营业收入27亿元,YoY-3.2%,水泥吨均价329元,较2018年同期355元下降26元,系广东尤其是公司主要销售区域粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢。同时,受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,水泥生产辅料采购成本同比上升较快,导致公司水泥业务毛利率由1H18的45%下降至1H19的35%,吨毛利由158元下降至114元。

公允价值变动收益增厚业绩,主业盈利能力小幅下降

公司1H19实现扣非归母净利5.6亿元,YoY-31.74%,其中的非经常性收益主要是证券基金投资及理财产品产生收益1.2亿元。三项费用除财务费用下降外,销售费用及管理费用均有所上升。受水泥等主要产品销售价格下降的影响,公司综合毛利率由1H18的43%下降至1H19的34%,净利率由28%下降至25%。公司1H19经营活动现金净流入2.8亿元,较去年同期净流入11亿元下降较大,系收入下降而付现成本增多。公司目前无长短期借款等有息负债,资产负债率12%,财务总体稳健。

重点项目支撑水泥需求,Q4旺季有望迎来赶工

广东省1H19累计实现水泥产量7406万吨,YoY-2.4%;其中公司水泥产量849万吨,YoY+2.4%,增速快于全省增速,显示公司粤东地区的主导地位。2019年广东省安排重点项目1170个,年度计划完成投资6500亿元,YoY+8.3%。今年上半年省重点项目完成投资3630亿元,YoY+11.3%。尽管2019年广东地区地产需求或放缓,但受益于粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略,全年需求预计仍有望增长。随着Q3高温雨季的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。

高派息、低PB维持较高安全边际,下调至“增持”评级

考虑上半年雨水导致公司业绩不及预期,我们下调19-21年归母净利润至15/17/18亿元(下调前20/24/26亿元)。公司潜在股息率约7%,而当前19年1.16xPB低于可比上市公司,因此维持公司19年8-10x合理PE(对应19年1.2-1.5xPB),目标价10.0~12.5元,下调至“增持”评级。

风险提示:雨水继续导致重点项目开工缓慢,公司产能投放不达预期等。

申请时请注明股票名称