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塔牌集团(002233)季报点评:Q3需求业绩改善 Q4有望再上层楼

发布时间:2019-10-22    研究机构:华泰证券

Q3 业绩降幅收窄,分红具备吸引力

公司1-9 月累计实现营收44.3 亿元,YoY-2.0%;实现归母净利10.5 亿元,YoY-15.7%,基本符合预期,系今年南方雨季较长影响水泥需求。实现扣非归母净利8.8 亿元,YoY-25.9%,系证券投资收益影响较多。公司Q3归母业绩降幅较Q2 收窄,明年万吨二线投产及有望受益粤港澳大湾区建设,当前股息率8%具备较高吸引力,维持公司“增持”评级。

受益雨水天气减少,Q3 水泥销量大幅加快

公司19Q3 单季度实现营收15.7 亿元,YoY+5.4%,较Q2 同比下滑18.1%大幅改善;实现归母净利3.2 亿元,YoY-8.9%,较Q2 同比下滑43.8%大幅收窄,主要受益于雨水天气减少下游需求恢复。公司1-9 月累计销售水泥1315 万吨,YoY+8.6%,快于1-6 月同比增速4.4%,其中Q3 销售490万吨,YoY+16.4%。我们测算1-9 月不含税吨均价约320 元,YoY-7.3%,降幅与1-6 月相当,随着Q4 需求回升,水泥量价有望延续改善。

主业盈利能力小幅下降,财务总体保持稳健

受区域水泥价格回落及水泥销售成本的上涨等因素影响,公司1-9 月综合毛利率由去年同期的41.2%下降至33.9%,净利率由27.6%下降至23.8%。期间费用率除财务费用同比下降外,销售费用率小幅上升0.01pct,管理研发费用率较去年同期上升1.38pct,系矿山剥离费用摊销增加及万吨二线筹建。公司1-9 月经营活动现金净流入7.5 亿元,去年同期净流入15.5 亿元;Q3 未新增有息负债,期末带息债务为0,资产负债率13%,财务总体稳健。

Q4 旺季有望迎来赶工,万吨二线预计明年全面投产

广东省2019 年计划实施1170 个重点项目,年度投资6500 亿元,YoY+8.3%,今年1-8 月累计完成4954 亿元,占年度投资计划的76%。随着Q3 高温雨季的结束,我们预计Q4 旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。广东省19 年1-9 月累计实现水泥产量11575 万吨,YoY+2.7%,扭转了1-6 月同比下滑的趋势;其中公司水泥产量1352 万吨,YoY+7.8%,占广东省水泥产量的12%,粤东地区份额更高。截至2019 年6 月末,公司现有水泥产能1800 万吨,预计文福万吨二线将于2020 年全面投产,建完后公司水泥产能将达2200 万吨,进一步提升公司在广东区域影响力。

Q4 赶工叠加高派息低PB 估值,维持“增持”评级

截至2019 年10 月21 日收盘,公司潜在股息率约8%,当前价格对应19年1.16x PB 低于可比上市公司。截至2019 年9 月30 日,公司累计回购股份594 万股,占公司总股本的0.5%,回购均价9.76 元/股,待回购金额约2200-10200 万元,维持公司目标价10.0~12.5 元(对应19 年8-10x PE,1.2-1.5x PB),维持公司“增持”评级。

风险提示:Q4 重点项目开工缓慢,公司产能投放不达预期等。

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