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塔牌集团(002233)2019三季报点评:2019H2需求逐步释放 区域景气度回升

发布时间:2019-10-22    研究机构:太平洋证券

事件:公司公告2019 年前三季度实现营收44.32 亿元,同比下滑2.02%,归母净利润10.53 亿元,同比下滑15.65%;其中Q3 单季度实现营收15.72 亿元,同增5.42%,归母净利润3.53 亿元,同比下滑8.9%。

点评:

Q3 量升价跌,业绩略低于预期。19 年前三季度公司实现水泥销量1314.75 万吨,同比增长8.56%,领先于广东省前三季度水泥累计产量增速(0.99%),其中Q2 销量约490 万吨,同比增长约16%。广东地区7-8 月上旬仍受雨水天气影响,工程施工进度缓慢,导致7 月广东省水泥产量同比下滑0.67%,但随着进入8 月中下旬,雨水天气减少下游需求快速恢复,8、9 月份广东水泥产量分别同增3.54%、18.24%,需求释放带动了公司产销量的增长;而受前期区域需求下滑的影响,导致7 月份区域价格仍处下行通道,进入9 月份区域价格才出现明显回升,我们测算Q3 公司水泥熟料平均出厂价约305 元/吨,同比下滑约23 元/吨,环比下滑约10 元/吨,同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q3 吨成本约202 元/吨,同比增长约1.2 元/吨,吨毛利约为102 元,同比下滑约24 元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约16 元/吨,同比基本持平。

公司现金流良好,资产负债表强劲。三季度公司经营性现金流为4.69亿元,同比小幅增长,环比二季度增长约32%;报告期末,公司在手现金为8.84 亿元,可交易性金融资产约20 亿元,资产负债率仅为13.2%,公司整体现金流良好,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用;同时公司依旧保持高分红回馈股东,公司中期已向全体股东每10 股派发现金股利3 元(含税),若下半年按同样分红方案,当前股息率约6%,十分具有吸引力。

2019H2 需求逐步回暖,大湾区建设提振中期需求。进入8 月中下旬,随着天气好转,区域内基建、地产及农村需求逐步释放,9 月广东产量同比增长18.2%,领跑全国,目前珠三角地区已经开启第三轮涨价,Q4 区域景气度有望进一步提升;我们认为,在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,同时未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;预计公司第二条万吨线窑线将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。

投资建议:基于对华南地区行业格局以及公司产能投放情况,我们下调2019-2021 年公司EPS 分别为1.22(-15.9%)、1.5(+23%)和1.7(+13.5%)元,对应19-21 年PE 估值分别为8、6.5 和5.7 倍,暂时维持目标价13.6 元和 “买入”评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

申请时请注明股票名称