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塔牌集团(002233):华南Q3供需改善 中期高景气或可维持

发布时间:2019-10-22    研究机构:华西证券

  事件概述

  塔牌集团(002233)10 月21 日发布三季报。2019Q3 公司实现收入15.72 亿元,同比增长5.42%,实现归母净利润3.52 亿元,同比下滑8.9%。

2019Q3 华南供需改善,水泥业务逐渐企稳。我们测算2019Q3 公司水泥熟料销量490 万吨,同比增长15.5%,平均售价307 元/吨,环比Q2 下滑16 元/吨,但由于成本同样环比下滑,公司2019Q3 吨毛利仍达101元/吨,环比Q2 基本企稳。Q3 公司预收款项环比Q2 增长32.6%至2.2 亿元,印证粤东地区2019H1 被雨水压制需求逐渐释放,当地供需格局改善。

华南地区Q4 涨价条件良好。根据数字水泥数据,广东地区9 月单月水泥产量同比增长18.2%,带动累计同比增速由负转正,同时9 月中下旬以来当地高标水泥价格已上涨50 元/吨。我们判断随着雨水天气减少。粤东Q4需求仍将同比稳定增长,而当前广东省平均库存位于50%低位,Q4 水泥价格上涨条件良好。

中期高景气预计可以维持。就中期而言,我们认为粤港澳大湾区的建设将支撑当地水泥需求稳定增长,同时考虑到1)华南地区市场集中度高(CR4:64%),利于协同,2)华南地区产能利用率高(接近100%),面对潜在风险操作空间充足,我们认为中期内华南地区水泥供需格局仍将维持良好,行业将保持较高景气度。

  投资建议

  基于更为乐观的销量预测,我们小幅上调公司2019-2021 年收入预测1.5%/2.9%/7.8%至67.7/74.3/77.8 亿元,小幅上调2021 年净利润预测1.6%至18.1 亿元。但基于更加谨慎的吨毛利预测,我们小幅下调公司2019-2020 年净利润预测3.3%/2.8%至15.6/17.5 亿元。给予公司基于2020 年净利润预测8x PE(与行业平均估值基本相同)估值,下调目标价12.9%至11.76 元,维持“买入”评级。

  风险提示

  需求不及预期,系统性风险。

申请时请注明股票名称