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塔牌集团(002233):业绩符合预期 2020H1高弹性

发布时间:2020-02-28    研究机构:华西证券

事件概述。公司发布2019年业绩快报。2019年,公司实现收入68.9 亿元,同比增长3.9%,实现归母净利润17.3 亿元,同比增长0.6%,对应2019Q4 实现净利润6.8 亿元,同比提升43.5%。

业绩符合预期,粤东2019H2 景气度大幅回升。由于华南地区2019H2 雨水天气减少,2019H1 被压制的需求集中释放,粤东地区水泥景气度得以大幅回升。我们测算2019Q4 公司实现水泥熟料销量超过600 万吨,同比增长6.8%,平均售价380-385 元/吨,吨毛利175-180 元/吨,售价及吨毛利同比2018Q4 均提升40元/吨以上。

2020 年供需展望平稳,高景气度预计延续。我们认为作为广东省脱贫重点抓手,粤东当地重点工程施工在2020 年仍将加速,而粤港澳大湾区的建设也将使当地地产行业保持稳定,从而使得当地水泥需求保持稳定增长。此外,2020 年当地新增产能仅塔牌第二条万吨线,同时考虑到当地集中度较高(CR5:89%),我们认为企业间战略合作将保持良好,从而使得供给端新增产能压力能够被消化,并使得当地水泥行业高景气度延续。

2020H1 高弹性。公司当前水泥含税售价500 元/吨左右,较去年同期高出100 元/吨以上。在保守、中性、乐观假设下,2020H1 销量同比分别下滑10%/5%/0%,对应售价同比分别增长70/80/90 元/吨,则公司2020H1 归母净利润将同比增长41.7%/56.1%/71.4%,在所有水泥公司中弹性领先。

投资建议。提高水泥售价假设,但考虑到激励计划同时上调2020 年管理费用率假设。上调2020/2021 年净利润至20.9/23.1 亿元(原:17.5/18.3 亿元),同比增长20.6%、10.3%。保持2020 年8.5x PE 估值不变,提升目标价14.3%至14.88 元(原:13.01 元),维持“买入”评级。

风险提示。疫情持续时间超预期,其他系统性风险。

申请时请注明股票名称