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塔牌集团(002233):2019Q4粤东景气度回升 2020H1弹性标的

时间:20-03-17 00:00    来源:华西证券

事件概述。公司发布2019年年报。2019年,公司实现收入68.9 亿元,同比增长3.9%,实现归母净利润17.3亿元,同比增长0.6%,对应2019Q4 实现净利润6.8 亿元,同比提升43.5%。公司拟派发现金红利10.06 亿元,对应每股股息0.84 元,分红率58%。

业绩符合预期,2019Q4 粤东景气度大幅回升。全年水泥及熟料销量1939 万吨,同比增长8%,售价340 元/吨,同比下降4 元/吨,吨毛利130 元/吨,同比下降14 元/吨,吨净利91 元/吨,同比下滑7 元/吨;对应2019Q4 销量624 万吨,同比增长6.9%,售价381 元/吨,同比增长45 元/吨,吨毛利171 元/吨,同比增长42元/吨,吨净利113 元/吨,同比上升34 元/吨。2019H2 华南地区雨水减少,2019H1 被压制的需求逐渐释放,广东地区水泥产量增速由2019H1 的-2.4%回升至2.6%,使得2019Q4 粤东水泥高景气。

非经常损益增厚利润,资产负债表保持强劲。由于新增产能带来的管理人员数量上升,公司管理费用率2019 年提升1.5 个百分点至6.3%,吨三费相较2018 年上升3 元/吨至26 元/吨,测算水泥业务税前利润下降1.7 亿元左右,但由于公允价值及投资收益同比2018 年增长2 亿元,公司2019 年归母净利润仍实现增长。由于资本支出减少,全年自由现金流由6 亿增厚至15.2 亿元,资产负债率相较2018 年下降1.2 个百分点至16.7%,现金流及资产负债表继续维持强劲。

2020 年高景气或可维持,2020H1 弹性首选。2020 年粤东地区新增产能仅塔牌万吨线一条,由于基建需求充足,而粤港澳大湾区建将使得当地房地产总体保持稳定,在粤东集中度(CR5:89%)较高背景下,我们判断当地水泥行业高景气仍将维持。同时,公司目前水泥售价(含税)高出去年同期80 元/吨左右,测算2020H1 公司归母净利润同比增长50%左右,在所有上市水泥公司中2020H1 弹性最大。

投资建议。小幅调整水泥业务销量吨毛利假设,下调混凝土、管桩业务收入假设。小幅下调2020/2021 年收入预测0.4%/0.5%至82.2/86.8 亿元,维持归母净利润预测基本不变。维持目标价14.88 元及“买入”评级。

风险提示

疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。