塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233):19Q4量价齐升业绩超预期 20年仍将维持高景气度

时间:20-03-17 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司2019年实现营收68.91 亿元,同比增长3.93%,归母净利润17.34 亿元,同比增长0.63%;其中Q4 单季度实现营收24.59 亿元,同增16.68%,归母净利润6.8 亿元,同比增长43.2%。

点评:

Q4 量价齐升,推动业绩大超预期。2019 年公司实现水泥销量1939.12万吨,同比增长8.01%,领先于广东省19 年水泥累计产量增速(2.55%),其中Q4 销量约624 万吨,同比增长约6.88%。广东地区1-8 月份受雨水天气影响,工程施工进度缓慢,导致1-8 月份广东省水泥累计产量同比下滑1.11%,但随着进入8 月中下旬,雨水天气减少,需求集中释放带动了公司产销量的增长;我们测算Q4 公司水泥熟料平均出厂价约377 元/吨,同比增加约40 元/吨,由于需求集中释放,8 月中下旬以来,福建及广东价格涨幅分别达到210、120 元/吨;同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q4 吨成本约209 元/吨,同比增长约2.6 元/吨,吨毛利约为168 元,同比增长约38 元/吨,Q4 盈利大幅提升,扭转前三季度业绩下滑颓势,Q4 吨三费约为38 元,同比提升约6 元/吨。

资产负债表大幅改善,高分红极具吸引力。四季度公司经营性现金流为13.28 亿元,同比提升2.6 亿元;报告期末,公司在手现金为12.87亿元,可交易性金融资产约26 亿元,公司整体现金流良好,期末资产负债率降至16.68%,长短期借款均为0,充足的现金流一方面保障主业稳步推进,另一方面可以延伸拓展新业务,经营质量明显提升;同时公司依旧保持高分红回馈股东,公司中期已向全体股东每10 股派发现金股利3 元(含税),19 年年末计划向全体股东每10 股派发现金股利5.5 元,(含税),全年总计派发现金约10 亿元,按当前市值来看,股息率约7.3%,充分回馈股东十分具有吸引力,。

第2 条万吨线即将投产,产能逆势扩张提供增量。根据公司计划,预计文福第二条万吨线将于2020 年一季度投产,届时公司水泥总产能将达到2200 万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。

2020 区域仍维持高景气度,大湾区建设提振中期求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,受疫情影响较小,当前下游复工有序推进,价格高基数有望支撑上半年业绩高弹性;同时,在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020 年水泥销2180 万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。

投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们上调公司2020-2021 年公司EPS 分别为1.56(+7.32%)和1.73(+10.65%),对应20-21 年PE 估值分别为7.4 和6.7 倍,维持目标价15.6 元及“买入”评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;