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塔牌集团(002233):销量暂受影响 盈利能力提升

发布时间:2020-04-21    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司公布2020 年一季报,受疫情影响销量大幅下行,但受春节前历史最高水平价格带动,业绩好于市场预期。

投资要点:

维持“增持”评级。营业收入9.91亿,同比下降28.16%,归母净利润3.23 亿,同比下降23.95%,扣非后净利润3.31 亿,同比增长4.55%,EPS 0.27 元 ,超出市场预期。据此,我们上调2020-2022 年EPS 预测至1.61、1.90、2.12(+0.12、0.19、0.20)元,根据可比公司2020年平均10 倍PE 上调目标价至16.10(+1.31)元,维持“增持”评级。

一季度受疫情影响销量明显下滑。公司Q1 实现水泥熟料销量206 万吨,受疫情影响同降45.78%。我们跟踪华南进入4 月后,销量明显抬升,在无雨水天气影响下,产销率已经达到100%。公司万吨二线预计2020 年4 月点火,随着下游赶工需求出现,有望提供业绩弹性。

业绩超预期来源于节前历史最高价格。我们观察到华南区域2019Q4大幅提价60-80 元/吨,创历史最好价格水平,我们估算1 月节前销量占Q1 近一半,带动业绩超预期。我们估算Q1 出厂均价约460 元/吨,同比环比分别增长122、83 元/吨,吨毛利约247 元/吨,吨净利约140 元/吨,创历史最高盈利水平。随着需求恢复,广东惠州、河源等地已经于近日上调5-25 元/吨价格,开启涨价进程。

需求快速恢复,逆周期调控加码,粤港澳提供长期需求弹性。我们认为近期逆周期调控不断加码,基建地产政策频出对冲经济下滑,最为利好没有库存短腿的水泥。而华南市场同时受到“粤港澳大湾区”建设带动,长期需求潜力有望领跑全国,公司做为粤东龙头有望受益。

风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行

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