塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233):疫情影响Q1销量 全年业绩无忧

时间:20-04-21 00:00    来源:太平洋证券

事Ta件bl:e_公Su司mm2a0r2y0] 年Q1实现营收9.91亿元,同比下滑28.16%,归母净利润为3.23 亿元,同比下滑23.95%;扣非归母净利润为3.31 亿元,同比增长4.55%。

点评:

受疫情影响,Q1 销量同比下滑约46%。2020 年Q1 公司实现水泥销量206 万吨,同比下滑45.78%,主要由于一季度受国内疫情影响,下游需求基本停滞,同样一季度广东省19 年水泥累计产量同比下滑约23.85%。由于去年四季度价格高基数导致20 年Q1 价格同比提升明显,我们测算,Q1 吨出厂价约460 元,同比提升约122 元/吨;但价不补量,Q1 营收仍出现明显下滑,其次受股指下跌导致金融资产公允价值同比下降128.5%,若扣除公允价值变动的影响,Q1 业绩仍实现4.55%的正增长。我们测算Q1 吨毛利约246 元/吨,同比增长约117 元/吨,依然维持高盈利水平。吨三费同比提升15.5 元至36.8 元/吨,主要原因由于销量减少,停工停产固定费用摊销增加所致。

第2 条万吨线即将投产,产能逆势扩张提供增量。由于疫情的影响,第二条万吨线点火时间有所推迟,预计文福第二条万吨线将于4 月底投产,届时公司水泥总产能将达到2200 万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。

2020 将低开高走,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到4 月中旬,广东地区库存降至6-7 成,出货率恢复至9 成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为随着下游复工复产恢复,Q1 压制的需求后续有望集中释放;同时,在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020 年水泥销2180 万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度,全年业绩无忧。

投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们预计公司2020-2021 年公司EPS 分别为1.56(+7.32%)和1.73(+10.65%),对应20-21 年PE 估值分别为8.8 和8 倍,暂时维持目标价15.6 元及“买入”评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;