塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233):价格提升对冲销量下滑 2020仍具有高弹性

时间:20-04-22 00:00    来源:华西证券

事件概述。公司公布2020年一季报,2020Q1公司实现收入9.91 亿,同比降低28.2%,归母净利润3.23亿元,同比降低24.0%,扣非归母净利润3.31 亿元,同比增长4.55%。

业绩符合预期,售价上升对冲销量下滑。公司业绩基本符合我们预期。公司2020Q1 水泥熟料销量206 万吨,同比下降45.8%,但由于2019Q4 粤东需求释放,景气度较高,公司2020Q1 起点较高,且公司2020Q1 出货多集中于价格较高的1 月,公司价格同比提升较大。测算公司2020Q1 平均不含税售价470 元/吨左右,同比提升105-110 元/吨,吨毛利同比增加120 元/吨至250 元/吨左右,从而使得公司毛利率同比大幅提升15.4 个百分点至53.6%。

销量下滑单位固定费用上升,非经常损失拖累业绩。由于销量减少,单位固定费用增加,公司吨三费同比上升16 元/吨至38 元/吨,管理费用率同比提升2.2 个百分点至7.5%,但由于售价、吨毛利同比大增,公司吨税前经营利润仍同比上升104 元/吨至212 元/吨左右,抵消销量下跌影响,带动扣非归母净利润同比增长4.55%。由于3 月股市下跌,公司公允价值损益同比减少1.55 亿元至-3400 万元,公司非经常损益同比下降1.2 亿元左右,从而使得归母净利润下滑24%。2020Q1 公司吨净利161 元/吨左右,同比提升50 元/吨左右。

粤东和大湾区需求恢复到同期,2020 仍具高弹性。根据数字水泥数据,截止到3 月末,粤东地区需求已基本恢复至正常水平,企业出货率接近100%,广东省平均库存已相比2,3 月高峰期已下降10-15 个百分点至65-70%,公司的库存进入4 月以来预计处于绝对去化阶段,但绝对水平离提价水平还有一段距离,判断后期粤东价格有望在库存逐渐消减的基础上迎来提价,赶工需求旺盛背景下,粤东全年水泥需求仍将保持稳定增长,同时公司万吨线投产后,当地市场份额也将逐渐增加。测算目前公司水泥售价相比去年同期仍高出50 元/吨以上,我们认为公司2020 仍具高弹性。

投资建议。基于更高的价格假设,上调2020/2021 归母净利润预测13.5%/13.2%至23.74/26.12 亿元,维持估值方法不变,上调目标价14%至16.92 元,维持“买入”评级。

风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。