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塔牌集团(002233):Q2量价齐升业绩超预期 下半年将更进一步

时间:20-07-31 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2 020年上半年业绩快报,2020H1公司实现营收27.99亿元,同比下滑2.1%,归母净利润为9.19 亿元,同比增长31.15%;其中Q2 实现营收18.08 亿元,同比增长约22.16%;归母净利润为5.96亿元,同比增长116.73%。

点评:

Q2 量价齐升推动上半年业绩超预期。2020 年上半年公司实现水泥熟料销量675.67 万吨,同比下滑18.12%,其中Q2 水泥销量约470 万吨,同比增长5.54%,一举扭转Q1 销量大幅下滑的颓势,得益于进入4 月份全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%;粤东地区基建需求占比较高,在基建逆周期调节逐渐加码的背景下,下半年需求仍有支撑;我们测算,Q2 吨出厂价约385 元,同比提升约70 元/吨;Q2吨成本约189 元,同比减少约30 元/吨,得益于煤价下行以及产能发挥率较高,Q2 吨毛利约190 元/吨,同比增长约95 元/吨,依然维持高盈利水平。

第二条万吨线已于4 月底投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4 月29 号点火投产,且在Q2 末熟料产量已达到1 万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200 万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。

下半年将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到7 月中下旬,广东地区库存降至6 成左右,出货率恢复至9 成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,近期国家再次下发专项债1.26 万亿,累计达3.55 万亿,按照前期流向基建领域超7 成比例拉看,基建端仍受到资金端支持,下半年基建投资确定性回升;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180 万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度,下半年业绩有望更进一步。

投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们上调公司2020-2021 年盈利预测,预计公司2020-2021 年公司EPS 分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21 年PE 估值分别为8.3 和7.9 倍,上调目标价至17.3 元(原目标价位15.6 元),维持 “买入”评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;