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塔牌集团(002233):Q2业绩爆发受益于低基数 2020H2仍具弹性

时间:20-07-31 00:00    来源:华西证券

事件概述。公司公布2020H1业绩快报。2020H1,公司实现收入27.99亿元,同比下降2.1%,实现归母净利润9.19 亿元,同比上升31.15%,对应Q2 净利润5.95 亿元,同比增长116.3%。

业绩略超我们预期,Q2 销量有所恢复。公司业绩略超我们预期,判断主要原因是Q2 公司金融资产投资收益超预期,而水泥板块表现基本符合我们预期。公司披露2020H1 公司水泥销量675.67 万吨,同比下滑18.1%,对应Q2 销量469 万吨左右,同比增长5.5%左右,体现Q2 粤东需求有所恢复。

受益于去年低基数,今年价格体系同比仍高。公司披露H1 水泥售价同比上升17.6%,成本同比下降7.0%,据此测算H1 公司平均售价387 元/吨,吨毛利187 元/吨,同比提升58/73 元/吨,对应Q2 平均售价350-355 元/吨左右,吨毛利155-160 元/吨左右,同比分别提升45/55 元/吨左右,但环比Q1 仍有较大降幅。根据数字水泥数据,受益于2019Q4 大幅涨价,2020Q1 粤东地区高标水泥达500-530 元/吨,同比高出100 元/吨以上,但随后需求受到疫情影响较大,致使当地水泥价格大幅下跌,但同比仍有提高。

万吨线投产提升市场份额,H2 雨季结束后弹性仍可期。Q2 公司第二条万吨线投产,测算目前公司粤东市场份额已接近50%,龙头地位进一步稳固。我们认为在雨季结束后,H2 粤东地区需求有望迅速恢复,带动当地水泥价格迅速上行,而由于Q2 均价同比2019 年同期仍高出45 元/吨左右,同时公司产能完成扩张,我们认为2020H2 公司仍将展现良好弹性。

投资建议。维持盈利预测不变,待披露详细数据后我们将进一步更新。预计2020-2022 年归母净利润23.7/26.1/28.7 亿元,同比增长36.9%/10.1%/9.8%。维持目标价16.92 元及“买入”评级。

风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。