塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233)公司半年报:量缩价增 净利润大幅增长

时间:20-08-11 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:近日公司披露2020 年中报,公司2020H1 实现收入约28.0 亿元,同比下滑约2.1%,实现归母净利润约9.2 亿元,同比增长约31.2%;其中公司Q2实现营业收入约18.1 亿元,同比增长约22.2%,实现归母净利润约6.0 亿元,同比增长约116.3%。每10 股派发现金红利3.2 元(含税)。

点评:

销量虽弱但价格起点高。

1) 疫情、雨水困扰,上半年销量大幅下滑。受疫情影响,公司Q1 销量206万吨,大幅下滑45.8%,Q2 公司所在区域受雨水困扰,Q2 销售水泥熟料469 万吨,同比仅增长5.5%。公司上半年水泥熟料销售累计676 万吨,同比下滑18.1%。

2) 19Q4 价格大幅提升,2020 价格起点高。19Q4 需求集中爆发也带动产品价格快速上涨,19Q4 公司吨收入约394 元/吨,同比提升约73 元/吨,2020年起点价较19Q4 均价更高。20H1 水泥价格虽有下滑,但吨收入仍高达387元/吨,同比增长58 元/吨。

3) 煤价下行助力公司成本下降。受益于煤炭价格下行,公司20H1 吨成本约200 元/吨,同比下降15 元/吨,水泥吨毛利同比提升73 元/吨。虽销量有所下滑,但毛利带来的利润弹性明显更大,20H1 吨归母净利136 元/吨,较19H1 高51 元/吨。

资产质量较高(负债率低、无有息负债),慷慨分红。公司2020 年6 月底资产负债率仅13.4%,作为制造企业,我们认为公司的负债率已近极致。公司总负债约15.4 亿元,其中合同负债及应付账款约9.8 亿元,无有息负债,资产质量高;公司中期股息支付率41.5%,分红率较高。

下半年旺季高库存释放或带来巨大盈利弹性。我们判断,华东华南等地需求旺盛,受疫情和雨水压制的需求在20H2 的释放节奏将更强,去年大幅涨价的现象将会重现。公司当前库位较高且库存容量较大,待旺季其他公司满负荷之时,公司大量库存有望贡献盈利弹性。

给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达,水泥需求相对旺盛,公司第二条万吨线投产带来产量增加,且库存较高给旺季留下充足空间,此外公司资产质量较高,股息率高。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别约1.91、2.08、2.19 元,给予公司2020 年PE 8~10 倍,合理价值区间15.28~19.10 元(对应2020 年1.6~2.1 倍PB)。

风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。