塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233):受益价格弹性 高股息与低费用仍是标签

时间:20-08-12 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司披露2020 半年报,报告期内实现营收27.99 亿元,同比下滑2.10%;实现归母净利9.19 亿元,同比高幅增长31.15%,扣非后归母净利8.29 亿元,同比高幅增长46.92%。

其中,二季度实现营收18.08 亿元,同比增长22.19%,归母净利5.95 亿元,同比大幅增长116.27%,扣非后归母4.98 亿元,同比大幅增长101.14%。上半年销售净利率32.84%,同比提高8.32 个百分比,Q2 净利率32.95%,同比大幅提高14.32 个百分点,今年Q1 为32.64%。

吨指标方面,2020 上半年公司水泥吨均价387 元,同比提高58 元;吨成本200 元,同比下降16 元;吨毛利187 元,同比大幅提高73 元。吨期间费用27 元,同比提高5.6 元,其中,吨销售费用同比降低1.1 元,吨管理费用提高6.4 元,其他变动不大。

(扣非后归母口径)吨净利123 元,同比提高54 元。二季度(扣非后归母口径)吨净利106 元,单季度同比、环比分别提高50 元、下降54 元。

展望下半年表现,Q3 以来,梅州、揭阳、汕头、惠州吨高标价格同比高出30 元以上,深圳、佛山价格同比空间更大,在40 元以上。接下来迎接水泥传统旺季,叠加需求赶工,预计价格呈现环比向上,考虑到去年底基数较高,今年最高点价格是否超过去年仍有不确定性,我们认为重点应聚焦均价水平,如果实现提前涨价,同时9-12 月销量同比明显增长,盈利水平仍有可能同比提高。

从估值与资产质量角度,公司在手现金充足,持续多年高分红回报股东股息率较高,2019 年分红比例58.02%,随着万吨二线投产,剥离管桩、整合混凝土等边缘业务后,未来资本开支预期下降,如果保持高分红比例,对应股息率约6.7%。公司无有息负债,资产结构持续改善,抗风险能力较强,2XPB 低于行业平均。我们预计2020-2022 年归母净利分别为21.3、23.8、25.1 亿元,对应8 月11 日PE 分别为9.0、8.0X、7.6X,建议维持“审慎增持”评级。

风险提示:雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。