塔牌集团(002233.CN)

深度*公司*塔牌集团(002233):投资收益增厚利润 下半年业绩爆发可期

时间:20-08-13 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年中报,公司上半年营收27.99 亿元,同减2.1%;归母净利润9.19 亿元,同增31.1%。EPS0.77,同增30.5%。上半年吨利润与投资收益超预期,预计下半年公司出货量将有较大增长。

支撑评级的要点

单二季度公司财务数据向好,投资收益增厚利润:上半年公司营收有所下滑,但单二季度公司各项经营表现较好。二季度营收18.08 亿元,同增22.2%;归母净利5.95 亿元,同增116.3%。销售费用率和管理费用率同比分别下降0.6 和0.04pct,经营效率不断提升。公司上半年公允价值变动与投资净收益合计1.42 亿元,增厚净利润。

上半年价格提升,成本下降,二季度出货量有所恢复:据我们测算,公司上半年发货量675.7 万吨,同减18.1%;二季度发货量469.4 万吨,同增5.5%。上半年均价386.9 元/吨,同增57.8 元/吨;二季度均价348.2 元/吨,同增15.7 元/吨。上半年成本200.4 元/吨,同减15.1 元/吨,二季度成本196.1 元/吨,同减35.6 元/吨。公司上半年价格同比提升,成本同比下降,主因是煤炭成本下降。二季度出货量相比一季度恢复。

下游需求反弹,公司下半年出货量有望大幅提升:随着疫情和雨水天气影响减弱,下半年水泥行业需求有望反弹,其中广东省内景气度有望领跑全国。公司作为粤东龙头,区域市场占有率高。下半年新产能已达产,公司下半年出货量有望大幅提升。

估值

考虑公司产品吨利润超预期,且下半年出货量将有较大增长,我们调升公司业绩预期,预计2020-2022 年,公司营收分别为76.9、81.1、87.1 亿元;归母净利润分别为23.7、24.4、26.1 亿元;EPS 为1.99、2.05、2.19 元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

下游需求恢复不及预期,旺季断货现象重现,煤炭价格上涨。