塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233):Q3量价齐升业绩亮眼 四季度维持高景气度

时间:20-10-23 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收46.75亿元(+5.5%),归母净利润为13.78 亿元(+30.82%),扣非归母净利润12.5 亿元(+41.29%);其中Q3 实现营收18.76 亿元(+19.34%),归母净利润为4.59 亿元(+30.15%),扣非归母净利润4.21 亿元(+31.39%)。

点评:

Q3 量价齐升,业绩表现亮眼。2020 年前三季度公司实现水泥销量1222.24 万吨,同比增长7.04%,其中Q3 水泥销量约550 万吨,同比增长约11.6%,继续弥补Q1 疫情影响销量大幅下滑的缺口,销量增长主要得益于三季度华南地区雨水天气较少,基建与地产项目施工稳定,水泥需求有支撑,7-9 月份广东省水泥产量分别增长10.79%、8.27%、3.92%;尤其粤东地区基建需求占比较高,7 月以来基建单月投资增速已转正,需求稳定增长;同时公司产能有所增加所致;我们测算,Q3吨出厂价约327 元,同比提升约22 元/吨;Q3 吨成本约200 元,同比减少约2 元/吨,得益于煤价下行以及Q3 产能发挥率较高,Q3 吨毛利约127 元/吨,同比增长约25 元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约17 元/吨,同比增长约1 元/吨,管理水平位居行业前列。

现金流充沛,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为13.76 亿元,同比增长83.5%,其中在手现金及交易型金融资产约为41 亿元,同比增长约43%,资产负债率仅为15.1%,长短期借款均为0,资产负债表十分强劲;而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面高分红回馈股东,按当前市值计算股息率为6.2%,高分红对长期投资者极具吸引力。

第二条万吨线已于上半年,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4 月底点火投产,且在Q2 末熟料产量已达到1 万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200 万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。

Q4 将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到10 月中旬,广东地区库存降至5 成左右,出货率恢复至9 成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,地产韧性十足,基建端仍受到资金与政策支持,全年确定性复苏;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020 年水泥销量为2180 万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。

投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们维持公司2020-2021 年EPS 分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21 年PE 估值分别为8 和7.7 倍,维持目标价20.76 元及 “买入”评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;