塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233):聚焦Q4赶工与长期需求 盈利能力可持续

时间:20-10-23 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司披 露2020 三季报,报告期内实现营收46.75 亿元,同比提高5.5%;实现归母净利13.78 亿元,同比提高30.82%,扣非后归母净利12.5 亿元,同比高幅增长41.29%。

其中,三季度实现营收18.76 亿元,同比增长19.34%,归母净利4.59 亿元,同比增长30.15%,扣非后归母4.21 亿元,同比增长31.39%。1-9 月销售净利率29.48%,同比提高5.7 个百分点,Q3 净利率24.48%,同比提高2.04 个百分点,Q1 和Q2 分别为32.64%、32.95%。

前三季度水泥销量1222.24 万吨,同比下降7.04%,Q3 对应水泥销售546.57 万吨,同比提高11.6%。吨指标方面,2020 前三季度公司水泥吨收入382.53 元,同比提高45.47 元,吨均价提高10.11%,单三季度水泥吨收入343 元,同比提高22 元对应比例7%;1-9 月累计水泥吨成本下降5.68%。叠加影响下,公司综合毛利率由33.91%提高至42.86%,同比提高8.95 个百分点。此外,公司吨期间费用23.3 元,同比提高3.2 元,其中,吨销售费用4.3 元,同比降低0.7 元,吨管理费用19.8 元,同比提高3.5 元,吨财务费用继续为负。(扣非后归母口径)吨净利102.3 元,同比提高35 元。

展望四季度表现,近期广东全省吨高标价格上涨30 元。考虑到去年底基数较高,今年最高点价格是否超过去年仍有不确定性,我们认为重点应聚焦均价水平,同时关注销量同比增长,盈利水平仍有可能同比提高。

从估值与资产质量角度,公司在手现金充足,持续多年高分红回报股东股息率较高,2019 年分红比例58.02%,随着万吨二线投产,剥离管桩、整合混凝土等边缘业务后,未来资本开支预期下降,如果保持高分红比例,对应股息率约6.7%。公司无有息负债,资产结构持续改善,抗风险能力较强。考虑三季度表现,我们预计2020-2022 年归母净利分别为19.03、20.22、21.42 亿元,按2020 年10 月22 日股价对应PE 分别为8.7X、8.2X、7.7X,维持审慎增持评级。

风险提示:地产需求不及预期,农村需求不及预期,雨水天气不及预期。