塔牌集团(002233.CN)

深度*公司*塔牌集团(002233):经营状况正常 去年投资抬升基数致同比下滑

时间:21-07-30 00:00    来源:中银国际证券

公司发布中报预告,2021H1 营收36.3 亿元,同增29.8%;归母净利9.1 亿元,同减0.5%;EPS0.78,同比基本持平。单二季度来看,公司收入21.3亿元,同增18%;归母净利5.6 亿元,同减5.5%。

支撑评级的要点

预计二季度销量542.5 万吨,同增15.5%:公司上半年水泥销量1,009.4 万吨,同增49.4%;Q2 销量542.4 万吨,同增15.5%,Q2 日均发货量为5.9万吨。考虑公司万吨二线已经投产,5.9 万吨的日发货量应该算正常水平(预计公司日均产能约6.5 万吨)。

吨成本提升以及去年投资收益抬高基数导致单二季度利润同比下滑:预计Q2 水泥不含税均价约为375 元/吨,同增28.6 元/吨;吨成本约为217元/吨,同增20.7 元/吨;吨毛利约为158 元/吨,同增7.9 元/吨。考虑去年同期水泥价格处于低位,单价同比有明显增长。成本方面受煤炭价格影响也有较大提升。吨毛利小幅提升。综合来看,公司Q2 和去年同期相比销量、单价、吨毛利都有改善。同比下滑原因是去年投资收益较多抬高了去年的基数。

行业需求萎靡,横向比较公司表现较好:据国家统计局数据,今年二季度,新开工面积6.5 亿平,同减6.1%;基建投资5.7 万亿,同减0.5%。基建与地产需求下滑导致多数水泥企业面临量价齐跌的境地,加上煤炭价格提升,企业利润均有明显下滑。公司Q2 经营数据实现同比量价齐升相比同行实属不易。

估值

公司表现基本符合预期,我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023 年,公司营收分别为82.1、81.6、85.0 亿元;归母净利润分别为19.1、20.5、21.7亿元;EPS 为1.60、1.72、1.82 元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

广西产能投放冲击珠三角市场,福建新产能冲击粤东闽南市场,扶贫导致农村需求退坡,粤东地产需求疲软。