塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233):上半年销量快速增长 盈利能力暂承压

时间:21-08-11 00:00    来源:天风证券

21H1 收入快速增长,净利率下滑导致利润承压近日公司发布21 年中报,21 年上半年实现收入/归母净利润36.3/9.1 亿元,同比+29.8%/-0.46%,实现扣非归母净利润8.4 亿元,同比+1.24%,其中Q2单季度实现收入/归母净利润21.3/5.6 亿元,同比分别+18.0%/-5.47%,二季度扣非归母净利润为5.7 亿元,同比提高15.1%。因水泥价格下滑叠加成本上升,H1 吨毛利同比大幅下滑,净利率同比下降7.6pct。

销量增长驱动收入增长,吨毛利同比下滑较多

21H1 实现水泥熟料收入34.6 亿元,同比增长30%,主要系销量增长驱动,得益于文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响。

上半年实现水泥销量1009 万吨,同比+49.4%,其中Q1/Q2 单季度实现销量467/542 万吨,同比+126.5%/15.5%。价格方面,我们测算21H1 水泥吨均价为340 元/吨,同比下降47 元,降幅为12.1%。今年以来粤东区域市场水泥价格继续低位运行,主要受大宗商品价格持续上涨导致部分已开工项目施工放缓,并叠加房地产持续调控影响,水泥需求提前回落导致价格下滑。21H1 水泥吨成本/吨毛利分别为206/133 元,同比分别+6/-53 元,煤炭价格上涨,导致成本上涨,水泥产品盈利能力下滑。公司21H1 投资收益为1.04 亿元,主要是证券投资收益及理财产品收益,占利润总额8.7%。

21H1 净利率同比下滑,继续保持充裕现金流及低负债率公司21 年上半年整体毛利率38.5%,同比下降8.7pct,主要系原材料涨价导致生产成本增加,且价格下滑较多。其中Q2 单季度毛利率42.9%,同比下降0.9pct。公司上半年期间费用率6.3%(剔除运费影响),同比-0.3pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/-0.2pct,最终实现净利率25.2%,同比下降7.6pct。公司继续保持零有息负债水平,截至6 月底资产负债率13.2%,较年初下降3.9pct,资本结构继续优化。上半年实现经营活动现金净流入7.2 亿元,同比增长32.7%,公司充裕的现金流及低负债率,进一步增强公司抗风险能力。

受益于粤港澳大湾区建设,员工持股计划为公司长期发展赋能公司华南销售收入占比90%以上,其中以广东为主,需求端有望受益于粤港澳大湾区建设,当前水泥逐渐进入需求旺季,华南区域库存压力不大,价格推涨可期。公司发布第四期员工持股计划,覆盖员工总数1300 人,较前三期有大幅提升,通过资本手段建立长效激励机制,有利于为长期发展赋能。考虑到上半年净利率下滑较多,下调21-23 年归母净利润预测至19.1/21.5/23.3 亿元,(前值:20.3/23.3/25.1 亿元),参考可比公司估值,考虑到公司区域需求相对较好,给予公司21 年8 倍PE,目标价12.88 元,维持“增持”评级。

风险提示:水泥需求下滑超预期,广西产能大幅增长,水泥旺季涨价幅度不及预期。