塔牌集团(002233.CN)

塔牌集团(002233)公司半年报:量增补价跌 净利润同比持平

时间:21-08-11 00:00    来源:海通证券

事件:近日公司披露2021 年中报,公司上半年实现收入约36.3 亿元,同比增29.8%,实现归母净利润约9.1 亿元,同比下滑约0.5%;其中公司Q2 实现营业收入约21.3 亿元,同比增长18.0%,实现归母净利润约5.6 亿元,同比下滑约5.5%。

点评:

价格同比大幅下滑,成本亦有压力,但万吨线投产后销量大增,净利润同比基本持平。

1) 2020 价格起点高,且全年呈下滑趋势,2021H1 价格同比下滑较多。19Q4需求集中爆发带动水泥价格快速上涨,2020 年起点价高,且全年整体呈现下滑趋势。2021 年价格起步较低,21H1 公司水泥吨均价(口径含熟料收入)约343 元/吨,同比低52 元/吨。

2) 煤炭成本大增,新产线投产及销量大增缓解成本上涨压力。21H1 包括动力煤在内的大宗商品价格大幅上涨,我们预计公司能源成本大幅增加,但受益于新产线投产及销量大增摊薄固定成本,公司21H1 吨成本约209 元/吨,同比仅增加4 元/吨,实属不易。上半年公司水泥业务吨毛利同比下降56 元/吨至134 元/吨。

3) 万吨线投产后销量大幅增长。随着公司两条万吨线投产,公司产能产量大幅增加,21H1 公司水泥销售累计1009 万吨,同比大增49.4%。销量大增吨三费摊薄,同比下降4.6 元/吨,公司2021 上半年实现归母净利润9.1 亿元、同比仅下滑0.5%,实现扣非归母净利润8.4 亿元、同比上涨1.2%。

资产质量较高(负债率低、无有息负债),专项债发行望提速,期待下半年价格企稳回升。公司2021 年6 月底资产负债率仅13.2%,作为制造企业,我们认为公司的负债率已近极致,且公司负债多为各类应付项目,无短期借款、长期借款,资产质量高。我们认为下半年专项债发行有望提速,期待基建回暖带动价格回升。

给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达,水泥需求相对旺盛,公司万吨线投产带来产量增加,公司资产质量较高,股息率高。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别约1.67、1.78、1.89 元,给予公司2021 年PE 7~9倍,合理价值区间11.69~15.03 元,对应2021 年底1.21~1.55 倍PB。

风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。